股指期货受限的经过

2015年年中的股灾之后，股指期货成为众矢之的，尤其是在融券通道落闸、市场上出现“千股跌停”之后，股指期货贴水现象严重（即期货价格低于现货价格）。2015年7月31日，中金所公告，自2015年8月3日起，上调交易手续费标准至成交金额的万分之0.23；申报费则按客户沪深300、上证50和中证500股指期货各合约的申报数量，每笔收取一元。2015年8月25日，中金所再次出手，宣布自2015年8月26日起，三大股指的平今仓交易手续费标准上调至成交金额的万分之1.15，直接翻了5倍。短短三天之后的8月28日，中金所又有动作，表示自2015年8月31日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓、及中证500买入持仓的交易保证金，从20%提高到30%。2015年9月2日晚间，中金所再次宣布，自2015年9月7日起，将期指非套保持仓保证金提高至40%，平仓手续费提高至万分之23，也就是整整上调了20倍。同时，非套期保值客户的单个产品单日开仓交易量超过10手，就认定为异常交易行为。

受限之后的影响

在历经一年多以后，股指期货成交量锐减。以2016年6月的数据为例，沪深300指数期货成交额约为2015年6月的0.5%，上证50指数期货和中证500指数期货成交金额也仅为2015年6月的0.7%和2.6%。流动性几乎枯竭。

期货的一大作用就是实现套期保值，对机构投资者而言，套保卖出虽然未受到限制，但由于市场缺乏投机对手盘，卖出压力巨大，股指期货贴水越来越大。并且由于贴水开仓即锁定亏损，不少公募机构直接将产品进行存款管理赚取利息，私募机构也大幅收缩产品规模仅存千万规模，削减幅度超80%。股指期货的限制并未达到预期的效果

股指期货是不是股灾的元凶？

金融市场的管理和物理化学等自然科学不同之处就在于，金融市场没有实验的机会，一项政策到底会产生什么影响，只有实施了之后才知道。

1987年美国股灾时，当时人们潜意识中对衍生品市场的不信任与害怕占了主导地位。美国政府成立了以当时的财政部长布雷迪为首的总统工作小组，对这次股灾进行研究与反思，这一小组于1988年发布的《布雷迪报告》提出了对股指期货的质疑。报告认为，1987年的股市崩溃主要是由指数套利和组合保险这两类交易在股票指数期货和现货市场相继推动而造成的。但随着时间的推移和研究深入，市场逐渐认识到股指期货和金融危机之间并没有因果关系。1991年，以诺贝尔经济学奖得主莫顿•米勒（Merton Miller）为首的工作小组经过大量详实的调查，否定了《布雷迪报告》中关于股指期货引致股灾的结论，认为1987年的股灾和1929年的股市“崩盘”并没有本质区别，都是宏观经济问题累积以及股票市场本身问题导致，不是由股指期货市场引起。同样的事情也发生在日本。其在1986年推出的日经225指数期货曾一度成为全球交易量最大的股指期货。但由于上市不久，就面临日本资产泡沫破灭，房地产经济全面崩溃，股市暴跌，经济陷入长期低迷，舆论再次将股指期货认作股灾的元凶并广泛宣传。1990年8月起，大阪交易所不断提高各种限制措施，比如提高保证金、手续费翻倍等。不过股指期货的严格限制并未扭转股票市场的低迷走势，1990年、1991年和1992年日经225指数的跌幅分别达到39%、4%和26%。

2015年11月，清华大学五道口金融学院理事长兼院长清华大学国家金融研究院联席院长吴晓灵牵头撰写的针对当前股市异常波动的研究报告指出，股市快速暴跌的原因并不因为股指期货，相反股指期货能在一定程度上减轻现货市场的抛压。

所以，从历史的经验和大牛们的理论研究结果来看，股指期货并不是导致股灾的元凶。

股指期货可能松绑？

自从去年9月股指期货全面受限之后，关于松绑的传闻就一直没有停过。今年8月份的时候，彭博社也曾报道称，中金所正在考虑放宽对股指期货交易的有关限制，包括下调保证金标准、手续费及日内交易数量限制等，然而之后中金所否定了这个消息。

12月19日、20日，证监会派出机构期货监管干部培训班在大连举行，有接近监管部门的知情人士对澎湃新闻记者说，在本次培训班上，监管部门相关人士表示，股指期货将择机松绑，具体时间还有待确认。“调整的节奏不会一下就全放开，一步步的放开持仓量，调低保证金，要密切关注市场走势情况。”这位人士说。

放开股指期货之后，对于我们来说，最大的利好莫过于市场中性策略可以重新派上用场了。今年一年以来，由于没有投机账户做对手盘，而套保账户是必然做空的，造成了股指期货与现货之间一直存在着较大的贴水。最近一段时间基差已经缩小了，如果股指期货放开，运行市场中性策略的基金将会获得较好的运行空间。我们也与市场中性策略的私募机构进行了沟通，将继续密切关注股指期货的政策，寻找最好的时机，布局于该策略的市场。