一．      海外FOF发展历史与现状

1.   海外FOF产生的背景原因

FOF产生最主要动因是随着基金业规模快速扩张导致投资者选择基金难度增加，除此以外，普通基金顺应市场转换风格能力较差需要对其进行主动管理、FOF降低小额投资人分散投资门槛等都推动了FOF的发展。

1.1        基金业快速扩容增加投资者挑选基金难度。我们以美国基金业为例来分析，根据美国投资公司协会（ICI）的数据，从2000年至今，美国共同基金总数量一直维持在近8000只左右，截至2013年底总规模达到15万亿美元，对于普通投资者而言，从这样数量众多的基金中挑选出适合自己的基金难度很大，FOF的出现替投资者解决了挑选基金的难题，因此受到市场的认可。

1.2        数量增加的同时各类型基金内部业绩也呈现分化现象，这就需要投资者对投资环境和基金业绩保持持续的跟踪，结合市场环境合理进行组合调整。而专业的基金管理，能够从多维度对管理人和基金经理作出相对全面客观的评价，同时能够结合市场环境进行调整，避免普通投资者仅将短期业绩作为评判依据，因而在评价、优选、调整等环节更具优势。

1.3        FOF降低了小额投资人分散投资的门槛。一般而言，基金投资者想要充分分散投资需要的资金量较大，尤其一些优秀的基金往往设定最小投资额门槛，小额投资者在分散投资上往往力不从心，而FOF集合众多投资者的资金使得小额投资者可以更好的分散投资。

2.   海外FOF发展趋势

      美国作为FOF资产规模最大的国家，在FOF的发展过程中颇具代表性。除去以上提到的三点原因之外，FOF在美国得以迅速发展还有最重要的一点原因，养老金对于FOF产品的快速发展起到关键性作用。生命周期基金和生命风格基金作为美国养老金的重点投向，多采用的是FOF产品模式，投资一揽子基金组合。自2001年起总共有近1.6万亿美元的资金流入FOF产品，其中近一半投向上述两款产品。生命周期和生命风格基金这两种形式以其独具特色的大类资产配置方式迎合了投资者的养老需求，在美国的养老金制度的助推下得到快速发展。

2.1        海外FOF产品类别：

          20世纪90年代初，美国共同基金市场的FOF产品主要有配置型，股票型及固收型三大类，五个细分类别分别为大盘平衡型股票、大盘成长型股票、配置型、债券型、以及全球配置型。截止2012 年底，美国共有7582只共有基金产品，同期150 家基金公司合计发行了1,022 只FOF 产品（占比13.5%），资产规模达到9,062.6 亿美元。到2013年，美国共有基金数量达到7707，FOF产品数量达到1267只（占比16%），总的资产规模达到1.6万亿美元（占比10%）。

     图1：美国FOF产品发展

    数据来源：ICI 2014 Factbook，展恒研究中心

目前美国共同基金市场的FOF产品可以分为五大类，包括配置型、股票型、另类投资、固定收益以及税收优先型五个大类，细分类别达到了43类，涉及不同地域、投资策略和资产类别。从资产规模的角度来看，配置型FOF的规模占比维持在90%左右。

      图2：海外FOF产品大类

      数据来源：Morningstar晨星，展恒研究中心

从细分类别来看，以配置型FOF为代表，除了传统的激进配置型、保守配置型、稳健配置型、全球配置型外，还有新生的生命周期类型。其中，生命周期类型基金（即目标日期型）占配置型基金资产规模的近54.92%，稳健配置型占15.32%，全球配置型占11.13%，激进配置型占8.18%。

      图3：配置型FOF主要产品类别

      数据来源：Morningstar晨星，展恒研究中心

2.2         海外FOF未来发展趋势：

过去十年FOF在美国市场发展迅猛，其背后的投资者包括养老金、捐赠基金、基金会、私人银行、家庭办公室以及高净值投资者。FOF资产规模的高速增长与美国不断改革的养老金体系密不可分。美国上世纪80年代受二战后婴儿潮影响推出401（K）计划，到了上世纪90年代企业养老金计划由固定待遇型计划（DBPlan）逐渐向固定供款型计划（DCPlan）转变，这促进越来越多的养老金计划开始投资共同基金。从FOF资产净值大规模增长的构成来分析，由于目标日期基金迎合了强劲的养老投资需求，预计未来将成为美国养老金固定供款计划（DCPlan）的主流配置，也无疑是美国共同基金FOF新发产品的发力点。

二．      海外FOF产品的投资组合策略——退休型产品是主流

1.   美国FOF市场规模前十大公司

据2012年数据显示，FOF市场资产规模占比最大的为富达投资集团以及先锋集团。随近十年来FOF在美国的蓬勃发展， FOF 市场不再由少数大公司占有，随着新公司的加入，行业集中度明显下降。新公司的加入一方面丰富了FOF 的产品和数量，使投资者有更多选择；另一方面也使各资产管理公司面临更多压力，需要开发更多适合投资者需求的FOF 产品从而赢得更多的市场占有率。晨星数据显示，截止到2012年底，前十大公司的规模占比为75.3%，比1999 年下降了14.17 个百分点。

       图4：美国FOF市场规模前十大公司

      数据来源：Morningstar晨星，展恒研究中心

本文以富达为例，探讨美国主流FOF产品线的投资标的以及配置策略等。

2.   富达FOF主要产品线及其投资标的

2.1        富达旗下基金产品主要分为九大类别

          配置型，另类投资型，大宗商品型，全球股票型，货币市场型，市政债券型，行业股票型，应税债券型以及美国股票型。其FOF产品线主要集中在配置型基金产品当中三个子类型当中：激进配置型，退休收入型和目标日期型。目标日期型为占比最多FOF产品。

2.1.1   激进配置型

目前富达激进配置型FOF产品为其旗下的“四合一指数基金”。其投资标的为富达内部的三只股票型基金（Spartan 500指数基金，Spartan扩展市场指数基金，Spartan全球股票指数基金）与一只债券型基金（Spartan美国债券指数基金）。

   图5：四合一指数基金资产配置