组合基金（FOF，fund of fund）是投资于一揽子基金的基金。不同于一般基金的投资标的直接为二级市场的股票、债券或者期货，FOF的投资标的为基金。通过购买FOF，投资人可以间接购买一揽子的优秀基金。在基金市场已经发展10余年，各种基金争相发行但质量却良莠不齐的现状下，专业FOF管理人发行的组合基金成为投资者新的保值增收工具。

通常，FOF管理人遴选出多个基金来构建一个组合，再把这样的组合出售给没有选择能力或精力的个人和机构。单只基金标的的运行情况由FOF管理人来监控，他们采取各种技巧对每只对冲基金进行分析，对整体资产的风险和暴露情况进行控制。FOF力图通过组建优秀的私募基金投顾池在风险可控前提下进一步提高收益率，并达到大幅降低波动率的目的。

 FOF投资要素

不同于一般阳光私募管理人，FOF管理人的研究对象为私募基金和投资策略，选出合适的策略和合适的基金，而把具体的投资交给选出的基金管理人。对于成熟的投资者而言，长期稳健的投资收益是最重要的。而市场上确实不乏历史业绩较为稳健的单只私募基金，但是这些私募基金往往只专注于某一资产类别的某一类策略，在资产类别整体表现不好，或者基金策略不适应当时的市场条件时，单只基金要想获得稳健收益只能依赖于基金管理人的判断，择机阶段性地退出或进入市场，因此，这种稳健收益属于对于人的判断能力有强大依赖的“不稳定型稳健”。而FOF专家弘酬投资认为，一个好的产品未来业绩的稳健首先来源于机制的稳健，而不是来源于对于某一个管理人短期内能力的依赖。因此，做好FOF主要有两点：资产配置和标的选择。

资产配置

资产配置是FOF投资的核心。所谓术业有专攻，同一个阳光私募基金管理人，使用多策略进行投资很难取得较好收益，因管理人的能力和精力有限，较难同时驾驭不同类型的策略。而FOF管理人因不需要研究具体投资标的，在策略研究的深度和广度上往往有更高层次的认知。如一般谈到相对价值策略，普遍认为是Alpha中性策略。而Alpha中性策略在2014年12月份遭遇了策略的黑天鹅，几乎所有有仓位的Alpha中性策略基金都大幅回撤。若在配置相对价值策略仅仅选取Alpha策略基金，则会遭遇较大波动。而事实上相对价值策略除了Alpha中性策略外，还有商品期货套利、股指期货套利、分级基金套利、ETF套利和国债期货套利等子策略，策略内部的分散可以帮助组合起到旱涝保收的作用，避免单一策略遇到系统性风险产生的整体回撤。

       根据目前国内的私募市场环境，弘酬投资把私募基金的策略大致分为债券策略、股票单边策略、相对价值策略、CTA趋势策略四大类。这些大类策略基本上可以做到“0”相关，将他们组合到一起可以有效降低组合风险，提高整体收益质量。四个策略中债券策略和相对价值策略为低风险资产，股票单边策略和CTA趋势策略为高风险资产。

        弘酬投资指出，就目前市场条件而言，债券类的基金在不使用杠杆的前提下，很难有超过6%的年化收益。而另一个低风险策略-相对价值策略-则可以在承担类似风险的情况下获得15%以上的收益。因此在稳健型组合的配置中，我们一般使用多元化相对价值策略作为组合的核心配置。CTA趋势策略和股票单边策略虽然风险较高，但由于和主策略相对价值策略几乎零相关，因此可以在有限增加组合整体风险水平的同时，显著提高组合收益水平。另外，CTA趋势策略可以为投资组合提供危机保护，因为在金融危机时，市场强烈动荡，大多数资产策略类别都会遭遇灾难，只有CTA趋势追踪策略可以获取收益。

标的选择

精选标的的目标在于找出能提供长期稳定收益来源的私募基金。拥有优秀诚实的团队和长期有效的策略的私募基金可以提供长期稳定的收益来源。而什么是长期稳健的策略? 我们认为，寻找优秀企业的策略和发现定价错误的策略可以保证长期有效，而博弈类的策略的长期有效性是值得怀疑的。单只基金历史净值走势的波动率不能用来作为衡量基金风险的指标。不同类别的基金具有不一样的风险收益特性，需要考虑基金的具体投资策略才能对基金的优劣和性价比作出判断。私募基金的信息对于一般投资人相对不公开，而单只基金在面对FOF管理人路演或者接受FOF管理人尽职调查时，往往会提供更加专业和深层次的资料，FOF管理人可以据此对单只基金作出更加客观和深刻的判断。