继春节前上调MLF（中期借贷便利）利率后，2月3日，即春节过后的第一个交易日，央行再次上调了7天、14天、28天逆回购操作中标利率各10个基点，至2.35%、2.50%、2.65%；上调隔夜SLF（常备借贷便利）利率35个基点至3.10%，上调7天、1个月SLF利率各10个基点至3.35%和3.70%。这也印证了之前管理层提过的稳健中性的货币政策。

在解读这件事情之前，我们先了解一下央行的工具—三碗粉，分别是TLF（特辣粉），SLF（酸辣粉），MLF（麻辣粉）。

央行全面上调常备借贷便利（SLF）利率，被市场解读为货币宽松政策结束，中国将进入加息周期。

在给出我的结论以前，我们先了解一下央妈给各个银行的三碗粉——特辣粉（TLF）、酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF）。

我们通常说的利率是银行和客户之间发生存款、借款关系时的利率——加息降息都是针对这个利率。

央妈和银行的关系相当于银行和客户的关系，他们之间也发生借钱存钱这种资金往来，他们之间借钱存钱也有利息。

当央妈认为需要鼓励银行从自己这里借钱时（例如，央妈发现市场流动性紧张，银行拿不出钱贷给客户——传说中的钱荒），就会采取降低借款利息、降低借款条件等手段，鼓励银行向央妈借钱，从而将流动性释放给银行。

在这些手段当中，常用的是逆回购——关于逆回购，我已经在夜报里说过很多，不是今天的重点。今天的重点是三碗粉——特辣粉（TLF）、酸辣粉（SLF）、麻辣粉（MLF）。

这三碗粉都是央妈为银行提供流动性的通道——说白了，是央妈向银行放贷的单向通道，只是放贷期限、放贷条件、操作方式不同。

特辣粉（TLF），全称是临时流动性便利，这碗粉是最近才有的——2017年1月底，央妈为了缓解金融机构在春节期间流动性紧张而特制的。

酸辣粉（SLF），全称常备借贷便利，2013年初就有了——银行可以抵押自家的债券等信贷资产，向央行借钱，借钱期限为1到3个月。

麻辣粉（MLF），中期借贷便利，是2014年9月制定的——银行可以质押自家持有的债券等资产，向央行借钱，借钱期限为3个月。

SLF、MLF看起来很相似，但操作方式有所不同，一个是抵押，一个是质押。

抵押就是，你把房子抵押出去，但你仍然可以在房子里住，如果你违约了，人家才上门赶人收房子，如果你想卖房子，得先解除抵押。

质押就是，你把车子质押给老王，车子要开到老王那里，在你违约之前，老王不能处置你的车子，但你自己也不能开自己的车子，如果你想把车子卖掉，得先解除质押，从老王那里把车子开回来再卖。

简单来讲，这三碗粉都是央行给商业银行放水的工具，目前只是将放水的管道缩窄了一些，并非市场上某些解读认为的货币政策进入加息周期。

是否步入加息周期的一个基本判断是经济增速处在上行还是下行阶段。当前经济增速显然还是处在下行阶段，否则中央经济工作会议就没有必要提稳增长的底线思维了，且去年末各大商业性研究机构普遍预期今年经济增速还会下行，故连续加息的可能性不大。

这次央行上调逆回购利率，也不属于传统意义上的加息，故象征意义大于实际效果。今年的政策核心要点是守住两条底线，一是稳增长，二是防风险，连续加息会导致资产泡沫的破灭，从而触发系统性风险，所以，中央经济工作会议也只是提“去杠杆”没有提“去泡沫”。

因为存在稳增长和防风险的双重目标，故货币政策的运用空间并不大。如果今年政府工作报告能够将经济增长目标下调至6-7%，而不是去年的6.5-7%，则M2增速目标可相应地降至11%，但即便为11%的增速，去杠杆的效果还是有限，如去年M2增速为11.3%，但企业、居民和政府的杠杆率水平都继续上升。

总体看，货币政策只是从偏宽松调整至中性，在外汇管制加强的情况下，汇率不会成为货币紧缩的理由，所以，确实没有必要将央行此举解读为货币紧缩政策的开端。

那央行为何频繁“加息”呢？

中信证券债券研究首席认为有五个原因：

全球经济持续复苏，通胀预期仍存

全球制造业持续复苏，通胀预期仍存，就业市场保持强劲，为全球货币政策转向提供了支持，也是我国货币政策全面加息的基本面背景。

短期利率保持高位，政策利率顺势上升

为了保证政策利率的有效性和政策利率与市场利率的相关性，有必要适度提高政策利率，减少市场利率与政策利率的利差。

政策有必要释放明确信号保证去杠杆进程

1月信贷扩张明显，有望出现同比增加的趋势。总体信贷增速过快依然有悖于去杠杆政策方向。

从债券市场杠杆来看，一方面中小银行的同业负债占比则自10年以来呈现出上升态势，银行的同业杠杆比例依然较高；另一方面，货币市场杠杆有所下跌，但仍然未回到2016年年初的水平，加之考虑到年末流动性大投放的因素，所以短期杠杆仍存压力。

利率走廊保持稳定，避免预期紊乱和期限套利

春节前央行开展一年期MLF操作，利率3.1%，较上次操作提高10BP，市场存在分歧，有观点认为MLF利率上调并不意味着央行全面加息，今日公开市场操作利率和SLF利率相应上调明确了央行的政策方向，避免政策方向出现混乱。此次公开市场利率和SLF操作利率上调代表了全面加息的落地；避免市场套利，如果央行只上调MLF利率，而不调整公开市场操作利率，那么反而可能会导致期限套利加剧和杠杆的回复。

美联储年中加息概率仍大，全球货币政策共同转向

我国属大国模型，货币政策具有一定独立性，但我们一直强调，资本管制和流动都是相对的，没有绝对的情况，所以目前适当提高政策利率水平也有助于缓解内外均衡过度扭曲可能带来的风险。

从影响上来看，利率的回升有助于现金价值提升、汇率稳定。虽然加息对债券市场的影响直接，不过最大的影响可能在于地产行业，过去持续的宽松政策是了16年地产市场泡沫的重要原因，目前的政策则有助于抑制地产泡沫和控制通胀风险。股票市场在资金面紧张基本面尚可的情况下难有趋势性上行机会，但在目前整体估值回归的情况下，存在很多结构性机会。