2017年已经过去快要半个月了，新的旅程终于迈出了第一步。动荡的2016已经逐渐远去了，我们将会迎来一个怎样的2017呢？

大部分机构和我们的预期是一致的：全球主要经济体经济都难言改善。

目光放回国内的话，接下来可能出现这样的情况：投资下行，通胀温和，但可能有滞胀风险，企业盈利也将进入下行趋势。具体来看，房屋销售见顶带来了地产投资下滑，2017年投资对经济增长拉动作用将放缓，而世界其他主要经济体的不景气，我国出口也将持续低迷。

回首2016，以全球负利率拐点为界，2016年全球大类资产上下半场风格迥异：上半年避险+填坑；下半年整体Risk-on：2016年上半年：人民币贬值、美联储加息、欧洲银行危 机引发金融市场动荡，欧日尝试负利率，避险+填坑为主旋律，美元下跌，大宗、新兴市场受益于“填坑”，利率债、黄金受益于“避险”。2016年下半年，发达国家负利率环境出现拐点，全球长端利率趋势上行并基本转正，风险资产经历英国脱欧、特朗普当选美国总统，两次“假摔”后整体走强。全年来看，2015年下跌较多的大宗商品与新兴市场在2016年表现突出。

英国脱欧

特朗普当选

而对于2017来说，大类资产的驱动逻辑将从“分母”预期（无风险利率下行）到“分子” 预期（基本面趋势改善），阶段性提升股票、大宗等风险资产预期收益率。下半年 全球经济短周期整体回暖是风险资产保持强势的基础。从大类资产相关性看，近期 利率债与股票相关性转负、大宗商品走势与强势美元阶段性脱钩，反映了市场对于 基本面改善预期进一步增强。2014年以来，驱动大类资产逻辑主要在于分母层面，货币宽松与无风险利率下行带来“股债双牛”。2015年上半年日欧负利率实验效果不佳，英国脱欧公投意外性结果引发全球央行反思，货币政策与财政政策天平发生倾斜：2017年中国重要的宏观对冲格局是地产“挖坑”,财政扩张。美欧转向财政扩张是暂时无法证伪的乐观预期，尽管面临阻力，但极端实用主义的特朗普不断尝试突破约束仍是大概率事件；欧盟各国大选年，许诺宽财政创造就业将成为在野党上位的利器，当前全球扩张财政预期暂无法证伪。中国继续扩张财政，宏观经济的不确定性较小；而美欧财政扩张进程超预期可能构成重要的上行催化。

日欧实行负利率，然而效果不佳

新基建与财政政策的扩张

中长期来看，风险资产能否持续回升取决于“分子”（实际增长）与“分母”（利率水平）的赛跑，风险资产整体仍可能维持较高波动性，下半年风险可能高于上半 年。1）从可行性和空间看，当前发达国家经济主体杠杆率处于历史高位，可能限制 财政刺激扩展的空间，中期有预期落空风险。2）单纯财政刺激无法解决当前全球劳 动生产率下降的结构性矛盾，如果后续财政刺激导致通胀水平与利率水平的快速走 高，会导致对于私人部门投资的挤出，挫伤利润，反而不利于经济的长期修复。3） 中长期来看，私人部门的修复才是更牢靠的基本面趋势。当前全球库存周期处于低 位，叠加前期供给侧收缩，导致大宗商品价格回升和短期的补库存投资回升。但当 前企业盈利回暖更多由短期价格回升推动，需求层面尚未出现明显复苏。

A股市场方面，整体情况依然取决于宏观经济的表现和管理层的政策。从目前的情况来判断，一方面G2格局的形成有利于长期基本面的稳定，汇率阶段性到位，经过一年的估值修复，从A股和H股之间的价差也可以看到，15年港股比A股便宜40%，现在便宜20%，所以目前A股在国内大类资产中性价比较高。未来A股下降空间有限，而在新基建的发力下，A股中存在较多机会。

商品市场方面，15年表现最差的商品在16年完美逆袭，不论是基本面的供给收缩、气候原因，还是15年至16年的加息预期不断落空，美元由强转弱，以及15年大宗商品处于价格底部，都成为了大宗商品16年发力的加速器。尽管16年大宗商品尤其是黑色系商品迎来了一轮上涨，但是整体、长期来看，大宗商品仍处于价格的底部。再加上政策上预期今年将会有较强的农业供给侧改革的力度，以及期权等对冲工具的完善，大宗商品在今年仍然是值得布局的资产。

从我们的策略上来讲，2015年我们的组合从A股市场中获取了高收益，通过市场中性与套利策略平抑了波动，2016年股票策略整体收益为负，我们的组合通过在商品市场布局优质标的获取了收益。

从较长的考察周期上来看，我们采用的风险平价策略实现了较低波动率下的中高收益。2017年我们将进一步完善模型，进一步精选标的，抓住2017年的机会，实现持续稳定的收益。