上周，决定明年中国经济发展的中央经济工作会议结束了，5000多字的会议通稿透露出很多重要经济信号。今年以来，全球形势突变，大多数地区的经济增长已经陷入停滞，而美国似乎正在复苏，在美联储主导下，美元开始了加息周期，表现比较强势。此轮美元强势可能将导致流动性收紧，进而使新兴市场“股债汇”受到全面的冲击。随之而来的是中国外汇储备的不断缩水，一方面有人表示中国应继续顺势降低外汇储备，认为外汇储备降低到1万亿至1.5万亿就正常了，另一方面还有人认为应该保住外汇储备，而不用刻意去保汇率。同时中央的货币政策对房地产市场还会产生巨大的影响。中国正处在供给侧改革、去杠杆、去库存等等一系列的改革之中，下一年度的经济政策决定着整个国家经济的健康状况，同时也预示着投资机会可能出现在哪里。

根据会议全文，我们总结出了以下几个要点：

1.总基调：坚持稳中求进

坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，坚定推进改革，妥善应对风险挑战，引导形成良好社会预期，经济社会保持平稳健康发展，实现了“十三五”良好开局。经济形势总的特点是缓中趋稳、稳中向好，经济运行保持在合理区间，质量和效益提高。经济结构继续优化，创新对发展的支撑作用增强。

同时，《人民日报》述评文章中称“总量和基数变大后做不到像过去那样高速增长。”由此看来，管理层对于GDP增速目标可能会有更大的容忍度，比如2016年提出的目标是6.5%~7%，2017年可能提出的目标将是6%以上。

2. 货币政策要保持稳健中性，保持汇率在合理均衡水平基本稳定，着力防控资产泡沫

货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫。

从以上内容可以看出，货币政策在稳健的同时会更趋中性，尤其是把防控资产泡沫放在了更加突出的位置，因此明年的货币环境总体而言不会太松。金融风险只是表象，背后还是实体企业遇到的问题。企业如果遇到实质性的困难，金融风险不可避免。政策上也提出要“脱虚向实”，可能营造更好的营商环境，让实体企业有更好的利润增长点。

3. 房子是用来住的、不是用来炒的

要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。

明年资本市场监管更严厉。去杠杆是明年供给侧改革重中之重，各类资产波动率预计将会降低。结合会议明确提出“把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”。预计防风险、去杠杆主基调之下，明年资本市场监管将更趋严厉。

4.三去一降一补，将去库存和城镇化结合，支持市场化债转股

去库存方面，要坚持分类调控，因城因地施策，重点解决三四线城市房地产库存过多问题。要把去库存和促进人口城镇化结合起来，提高三四线城市和特大城市间基础设施的互联互通，提高三四线城市教育、医疗等公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。

去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。要规范政府举债行为。

中国经济整体杠杆率高企，债务规模增长过快，债务负担不断加重。市场化债转股是降低企业杠杆率的重要举措之一，可以有效降低企业杠杆率，增强企业资本实力，有利于加快多层次资本市场建设，提高直接融资比重，优化融资结构。“市场化”债转股由于债转股价格和条件自主协商确定，允许参考二级市场价格，是社会资金投资的基本条件。有利于带来新的投资机会。

5. 国企改革：混合所有制改革是重要突破口

混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。

国有企业改革是当前经济体制改革的关键领域。国企改革关系供给侧结构改革中去产能、去杠杆、去库存等诸多要素，抓住了国企改革这一关键突破口，其他问题才可能迎刃而解。

6. 农业供给侧结构性改革

要积极稳妥改革粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度。抓好玉米收储制度改革，做好政策性粮食库存消化工作。细化和落实承包土地“三权分置”办法，培育新型农业经营主体和服务主体。深化农村产权制度改革，明晰农村集体产权归属，赋予农民更加充分的财产权利。统筹推进农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点。

此次会议所释放出的消息来看，2017年将会是脱虚向实，调整结构的时间，但是脱虚向实的目的能不能达到，是存在疑问的。经济速度持续回落，实体经济的盈利状况得不到改观，投资实业的意愿难有提升的空间，反而是很多城市的地方政府不仅不抑制金融业发展，都在在制定各种优惠政策来引进金融企业，短时间来看，脱虚向实的实现是有难度的。这也是管理层眼中目前最主要的矛盾。为了实现实体经济的发展，未来中央将把把降低企业杠杆率作为重重之重，同时增加了农业供给端改革+振兴实体+促进房地产平稳健康发展的三大重点任务。为了实现“改革+降风险”的目标，财政政策方面更偏积极，比如说“降低企业税费负担”等，但货币政策则取消了前两年曾提过的“降低融资成本”的说法。

从会议上透露出的信号来看，2017年可能存在的投资机会可能在以下几个方面：1.从三去一降一补的进展上，可以关注钢铁、煤炭等去产能重点领域的产品与企业。2.从农产品供给侧改革上关注农产品的价格。3.国企改革方面可以关注混合所有制改革超预期的央企改革以及具有区域特色的地方国企改革。总的来说，在股票市场上和商品市场上都是具有机会的，我们在明年也将着重在这两个方向寻找优质标的进行配置。